4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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