4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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