美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判(pàn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(g15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸èng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存(cún)在修15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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