美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cónMedical staff可数吗，stuffg)市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做(zuò)空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)Medical staff可数吗，stuff，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的(de)可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协Medical staff可数吗，stuff议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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