美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上(shàng)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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