近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事(shì)关重风味发酵乳是不是酸奶大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方风味发酵乳是不是酸奶面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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