金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zà梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗i)乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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