金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(b跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗èi)以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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