上市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个(gè)交易(yì)日低(dī)于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强制退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退(tuì)市(shì)指标被终止上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债“下(xi菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗à)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前(qián)一直未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮(fú)出水面。虽(suī)说可转债(zhài)退市后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多(duō)数(shù)上(shàng)市公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不乐(lè)观(guān)，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被(bèi)终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债(zhài)30多年零退市、菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正在(zài)形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资(zī)者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的(de)路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退(tuì)市风险较(jiào)高(gāo)的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不(bù)少空(kōng)白(bái)和(hé)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗盲(máng)点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前(qián)的信用(yòng)评级，对于(yú)信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资产与回售(shòu)条(tiáo)款(kuǎn)等相关(guān)要求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以更好保(bǎo)护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套(tào)路行不(bù)通(tōng)了(le)，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视(shì)而不见(jiàn)了。各(gè)市场参(cān)与主体(tǐ)还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完(wán)善(shàn)配(pèi)套(tào)制度，提升风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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