金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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