事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，C一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两PI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yò一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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