来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现(xià三件套是哪三件n)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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