来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(h日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名uì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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