来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　<马美如简介strong>如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)马美如简介年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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