来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(liá凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别n)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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