金融界5月15日消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析(xī)，央(yāng)行行(xíng)长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前(qián)实际利率的(de)水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局(jú)会议对一季(jì)度的经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道(dào)称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，四大国有银行(xíng)协定存款和通知存款自律(lǜ)上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下(xià)调有助(zhù)于缓解银行净息差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国君宏(hóng)观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客观上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部(bù)分银行调降存款利率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银(yín)行(xíng)（地方农商行(xíng)为主）发(fā)布公告下(xià)调人民币存款(kuǎn)挂牌利(lì)率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降息潮(cháo)”的热议。不过(guò)，作为我国(guó)利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存(cún)整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行(xíng)存款利(lì)率(lǜ)调降严格(gé)意(yì)义上并非真(zhēn)的降息。归根结(jié)底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背(bèi)后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位(wèi)，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率调(diào)降背景下，居民储蓄有(yǒu)望(wàng)进一步流出，更多(duō)流向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回落(luò)，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空(kōng)转有鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(yǒu)所加剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定程(chéng)度上(shàng)可(kě)以疏(shū)通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策利率接连调(diào)降(jiàng)后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤(yóu)其是(shì)城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压(yā)降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储(chǔ)行为也(yě)属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额(é)储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入；回归基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上可(kě)以促使存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转化(huà)为(wèi)消费。但(dàn)我们觉(jué)得(dé)刺激难度较大，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费环比修复最(zuì)快的时候已经过去(qù)。再回归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，意(yì)味着长端利率仍有望继(jì)续下探(tàn)，高股息资(zī)产仍将占优。

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