金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费(fèijn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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