事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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