4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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