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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续900g是几斤 900g是多少毫升涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数900g是几斤 900g是多少毫升贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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