来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放(fàng)催化(huà)下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的trong>从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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