调油逻(luó)辑提振成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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