文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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