中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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