金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的(d六朝是指哪六朝e)国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场六朝是指哪六朝出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量六朝是指哪六朝下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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