来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(q200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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