来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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