4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(j家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译0000; line-height: 24px;'>家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译iù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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