事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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