近(jìn)日，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根(gēn)据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子达到(dào)的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì浴资都包括什么 浴资是门票吗)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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