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　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看strong>

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》