2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiabo文是什么意思 abo文是谁发明的ú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元20abo文是什么意思 abo文是谁发明的23年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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