美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了风险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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