文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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