文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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