美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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