来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为政策(cè)短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗。要支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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