4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)女生有感觉了是怎么样的呢2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗女生有感觉了是怎么样的呢商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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