文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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