金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　<2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号font color="#0000ff">以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(t2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号óu)平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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