文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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