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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán苹果xr重量为多少g)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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