近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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