原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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