事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(n我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子óng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子ong>

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13