文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货(huò)币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月(yuè)末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税(shuì)期结束后却(què)并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率水(shuǐ)平合(hé)适，在追求(qiú)经济提(tí)振(zhèn)的同时(shí)，也(yě)注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力(lì)度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行(xíng)的(de)具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季(jì)度将会有所放蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样缓，但(dàn)4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同(tóng)比(bǐ)多增的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿和(hé)能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债(zhài)市(shì)脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周受资(zī)金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依然处(chù)于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币(bì)政策力度以及(jí)跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场(chǎng)上(shàng)对于未来一(yī)个(gè)月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　<蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样strong>▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集(jí)中支出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿一般较(jiào)低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政(zhèng)策与基(jī)本(běn)面预(yù)期交易，预计(jì)利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样