5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一选择复句例子十个，选择复句例子5个个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准选择复句例子十个，选择复句例子5个备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(选择复句例子十个，选择复句例子5个jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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