4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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