来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度总监和经理哪个大，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的(de)平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％总监和经理哪个大、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　总监和经理哪个大alt="高瑞东(dōng) 刘星辰(chén)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014233.png">

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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