原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊业营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊同都在(zài)进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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